【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元4月2日16:30收盘报7.2719，较上一交易日下跌32点。

  【重要资讯】美国总统特朗普2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫高级官员表示，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效，美墨加协定下的商品关税豁免将继续，对不符合美墨加协定的商品，关税仍维持在25%。

  【核心逻辑】本周外汇市场将呈现三维驱动因子交织的非线性波动特征：政策博弈维度、数据验证维度以及政策指引维度。因此，预计全周美元兑人民币即现汇率走势可能较为波动。基于对《2024年第四季度中国货币政策执行报告》的理解，我们大家都认为准确理解汇率韧性概念，将在现阶段构成研判美元兑人民币即现汇率走势的关键变量。理论层面而言，汇率韧性可视作弹性汇率制度框架下的阶段性政策目标。长期视角下，人民币汇率双向波动、弹性增强的制度改革方向具有持续性，但在短期外部冲击尚未完全消退的过渡期，保持汇率在均衡水平上的基本稳定具有现实必要性。

  【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌

  昨日股指涨跌不一，中小盘股指收涨，大盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额减少1577.74医院。期指方面，IF、IH放量下跌，IC缩量上涨，IM放量上涨。

  1、特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，设10%“最低基准关税”，对美贸易逆差最大国征税更高。

  关税政策远超预期，一方面影响美国通胀问题加剧，使美联储未来货币政策不确定性增加，某些特定的程度影响国内降准降息节奏，另一方面关税政策力度加大也会打击全球经济预期，对市场风险偏好形成压制，短期A股承压。国内经济基本面，最新PMI处于扩张区间，但数据不及市场预期，难以对指数产生向上的驱动，政策面在月底召开政治局会议前处于空窗期，政策利好驱动有所减弱。因此近期股指方面更多要关注外围风险的变化，预计指数偏弱运行，后续需关注谈判进程和美国贸易政策的反复。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约低开震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有回落。

  【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1217，40GP总报价为$1891，均与同期前值持平。

  【重要资讯】：当地时间4月2日，以色列国防部长卡茨证实，以军已在拉法发起军事行动，并称行动范围正在扩大，以清除该地区的武装组织，夺取将被并入以色列安全区的大片地区。此前，以军向加沙地带发布了冲突重燃以来最大规模撤离命令，以军阿拉伯语发言人下令整个拉法地区的加沙居民撤离。

  【南华观点】：除我们此前提到过的部分利空因素外，在近三周欧线现舱报价走势相对平稳的情况下，市场更关注未来的预期。从市场消息来看，目前货量运行平稳，但恢复势头偏弱，难以成为运价上行的有力支撑因素；而从运力供给来看，船司停航的班次大多分布在在4月上旬，后续空班力度不足，可能会引起供略过于求的情况。整体影响略偏空。但整体也并非绝对没利多因素，市场仍存在5月船司宣涨运费的预期，后续可关注相关消息。EC短期维持震荡或至低位有所抬升的可能性相对较大，可持续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。

  重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

  以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。

  【行情回顾】周三贵金属价格呈现分化，特朗普关税政策加剧盘面波动，黄金维持偏强状态，受益于风险资产会落下的避险买需支撑，白银则震荡调整，周边美指与10Y美债收益率大幅走低，原油明显走低，比特币偏弱，美股期市在特朗普关税政策后明显下跌，南华有色金属指数因未涵盖美宣布关税政策交易时段而震荡。最终COMEX黄金2506合约收报3190.3美元/盎司，+1.41%；美白银2505合约收报于35美元/盎司，+2.01%。 SHFE黄金2506主力合约收报733.6元/克，+0.07%；SHFE白银2506合约收8401元/千克，-0.21%。

  【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为30.5%，累计降息25个基点的概率为63.6%，累计降息50个基点的概率为5.9%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为10.7%，累计降息25个基点的概率为42.1%，累计降息50个基点的概率为43.4%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.57吨至931.94吨；iShares白银ETF持仓日减35.38吨至13897.99吨。库存方面，SHFE银库存日增9吨至1175.9吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增62.4吨至1731.2吨。

  【本周关注】消息面，据华尔街见闻报道，白宫声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响，对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税 ；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。本周数据方面，主要关注周五晚间美非农就业报告、及周四美国ISM服务业PMI。事件方面，4月4日 00:30，美联储副主席杰斐逊就“美国经济展望和央行沟通”发表讲线，美联储理事丽莎·库克就经济前景发表讲线美联储主席鲍威尔就经济前景发表主旨讲话。另周五国内因清明节假休市。

  【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，黄金和白银日线现调整压力，波动亦有加剧。操作上前多谨慎持有，建议控制好仓位，不宜继续追高，前多可设止盈挂单价或买看跌期权做保护。

  【盘面回顾】沪铜指数在周三基本保持稳定，报收在7.97万元每吨，上海有色现货升水10元每吨。

  【产业表现】外媒4月2日消息，智利国有企业Codelco表示，将向印度Adani Group投资12亿美元的Kutch Copper冶炼厂供应铜精矿。该冶炼厂位于古吉拉特邦，一年前开始运营，上个月与一家生产电线电缆的合资企业达成协议。资料显示，目前印度只有Aditya Birla集团旗下的Hindalco Industries和国营矿商Hindustan Copper两个公司制作铜。

  【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，超出预期。造成铜价波动的根本原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情的人说，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。短期来看，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。

  【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20520元/吨，环比+0.39%，伦铝收于2489.5美元/吨，环比-0.70%。氧化铝主力收于2878元/吨，环比-1.61%。

  【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量167.4万吨，环比-1.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2，环比-0.02。需求：SMM多个方面数据显示，3月17日铝锭出库12.84万吨，环比+0.13万吨；铝棒出库6.22万吨，环比+1.08吨。加工环节开工率63.43%，周环比+0.59pct。库存：截至3月27日，国内铝锭+铝棒社会库存107.4万吨，周环比-3.75万吨，其中铝锭-2.5万吨至80.2万吨，铝棒-1.25万吨至27.2万吨。LME库存46.6万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存2.3万吨，周环比-2.4万吨，铝土矿港口库存2082万吨，周环比+99万吨。

  【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝价格突破20500后下游接货积极，观察该价格能否挺住。氧化铝：氧化铝成本继续小幅下降，供应方面在氧化铝价格持续下行的情况下，氧化铝产量略有减少，而电解铝开工继续上升，氧化铝需求受到提振。但在库存较大，中长期供应过剩的情况下，氧化铝供需的利好难以改变其偏弱运行状态。

  沪镍主力合约日盘收于129460元/吨，上涨0.61%。不锈钢主力合约日盘收于13560元/吨，上涨0.71%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为130950元/吨，升水为1750元/吨。SMM电解镍为130050元/吨。进口镍均价调整至129300元/吨。电池级硫酸镍均价为28320元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-22.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-5.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1030.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-0.93%。纯镍上期所库存为36925吨，LME镍库存为199020吨。SMM不锈钢社会库存累库至984300吨。国内主要地区镍生铁库存为20483吨。

  日内镍市延续震荡态势。基本面上无明显变动，镍矿放量仍需时间，包括印尼镍矿供应短期偏紧，价格持续坚挺，短期无明显放量掉价趋势。镍铁的价格处于高位，下游不锈钢询盘依旧活跃，成交情绪不减。不锈钢现货端价格有所上抬，试图消化成本方面的压力，带领盘面短期偏强，但是下游接受意愿有限，博弈情绪较浓。硫酸镍方面MHP供应紧缺情绪下镍盐流通有限。建议短期观望为主，等待关税落地反馈。

  【核心逻辑】锡价在近期的反复，充分反映了投资的人对于缅甸地震对于锡矿供给影响预期的变化。缅甸在3月28日突发7.9级地震，震中位于北纬21.85度，东经95.95度。考虑到地震等级极高，投资者对锡矿坍塌有一定担忧，锡价一度上冲至29万元每吨。而后因为震中离缅甸主要锡矿区尚有一段距离，且锡矿开采后主要流向中国，并不会经过震区，锡价又出现明显回落。3月31日，佤邦工业矿产管理局发布通知，推迟原定于2025年4月1日曼相办公点召开的曼相矿山复工复产前座谈交流会议，导致锡价再度上涨。到了4月2日，锡价仍然受到佤邦供给端的扰动。据了解，部分投资者担忧佤邦锡矿开采所需工具、基础设施、原料等或因为地震受到了影响，原定于4月初的复产或被迫进一步延后至5月中旬。这让原本就受到Alphamin关停刚果金Bisie矿山带来的供给减少更加雪上加霜。短期来看，缅甸供给端的扰动仍将是锡价变化的主要推手，同时资金面对于锡价的扰动也需要警惕。沪锡持仓在4月2日出现明显上涨，从前一交易日的7.13万手大幅度上升到10.51万手，多空博弈或在近几个交易日尤为明显。

  【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导。近期仓单持续流出，基差走强，短期注意空头获利了结的反弹风险。

  【产业表现】碳酸锂：现货价格暂无较动。市场行情较为平淡，贸易商报价基差坚挺，下游维持刚需采买，实际成交有限。

  锂矿：国内散货矿商报价略有上浮。下游接货价格仍处在较低位置，买卖双方价差较大，市场观望情绪浓厚，成交有限。CIF6中国锂辉石精矿报825-845美元/吨；国内现货锂辉石品位3.0-3.5%报800-850元/吨度，品位5.0-5.5%报1050-1100元/吨度；锂云母品位2.0-2.5%报780-830元/吨度。

  【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格持续上涨。近期产业链开工有继续收缩迹象，关注05合约交割博弈。

  【产业表现】工业硅价格平稳，厂家报价趋于让利。高位仓库存储上的压力下，市场对减产消息反应平平。下游多晶硅需求暂无增多迹象，产业链向上反馈速度较慢，且北方大厂近期暂无招标，部分磨粉厂陆续交完上轮订单后暂无新接单，采购逐步减少。目前华东通氧553#硅在10200-10400元/吨，华东421#硅在11000-11200元/吨。

  以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）及助理分析师管城瀚（F03138675）、揭婷（F03114103）、戴鸿绪（F03089307）提供。

  【行情回顾】昨夜盘钢材盘面弱势震荡，对等关税公布后，富时A50期指跳水，美元兑人民币大幅上升

  【信息整理】1.美贸政策-①特朗普签署行政令对所有国家设立10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税，其中欧盟的对等关税达20%、日本为24%、越南46%、韩国25%，中国34%。符合美墨加协定下的商品关税豁免将继续，不符合的关税维持在25%；②美国财长呼吁各国切勿报复；③基准关税生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。另外25%的汽车关税将于3日生效，汽车零部件关税于5月3日生效；④金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。

  【南华观点】特朗普发动全球关税战，令市场对经济前景感到担忧，全球贸易摩擦加剧，人民币资产亦受到打压，宏观上不确定性风险增加。从钢材需求来看，项目资金到位率表现一般，且投向铁公基的比例缩减，建材需求表现较弱，后续需求高度可能也有限；卷板材目前需求较好，但是出口端呈现走弱迹象，需求逐步见顶迹象增强。从供应来看，长流程钢厂利润较好，后续仍有增产动力，或累积供需矛盾。综合看来，宏观端风险加剧；基本面或呈现走弱倾向，单边上反弹偏空；套利上由于螺纹近月仓单压力较大，05-10后续仍可能会走反套，另外由于钢材出口端或走弱，10卷螺差或有继续收缩迹象。

  【信息整理】据悉，陕钢汉钢1#1280立方高炉将于3月30日复产。至此陕西所有高炉全部复产。建邦2300立方高炉将于3月31日复产。高义还有1座高炉将于4月5日复产。山西仅有建龙1座高炉尚未复产。3月31日日钢3号，4号小高炉停产拆除。

  【南华观点】目前铁矿基本面接近见顶阶段。供应端，全球发运量回升至3000万吨/周度以上的水平，发运处于历史同期偏高位置。需求端，铁水产量在大幅度增长后放缓，接近顶部区间。钢厂后续接单可能没办法支撑目前的高铁水。目前钢材整体需求尚可，板材去库正常。但进入4月后关税和反倾销的落地有需求环比大幅走弱的风险。国内宏观缺乏大幅改善市场风险偏好的故事。此外，铁矿石库存重新进入累库趋势，铁矿石基本面最好的阶段已逝去。进入4月，关税和反倾销逐渐落地，内需支撑不稳，价格预计承压。反弹缺乏基本面向上的驱动，产业注意下行风险，逢高择机套保。

  1. 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。有序发展油气、煤炭等交易市场。

  2. ①特朗普签署行政令对所有国家设立10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税，其中欧盟的对等关税达20%、日本为24%、越南46%、韩国25%。符合美墨加协定下的商品关税豁免将继续，不符合的关税维持在25% ②美国财长呼吁各国切勿报复 ③基准关税生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。另外25%的汽车关税将于3日生效，汽车零部件关税于5月3日生效 ④金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税的约束。

  焦煤：持续下跌的煤价打压了部分高成本矿山的生产积极性，但当前多数煤矿仍能保持盈利，小范围减产不足以解决焦煤过剩问题，若矿山无法通过行业自律主动减产，煤价将长期承压，最终可能引发行业深度调整或倒逼政策强制干预。进口方面，针对美国煤炭的关税政策将导致进口成本陡升，二季度海运焦煤到港或进一步缩量，并对海运煤价形成边际支撑。此外，当前蒙煤相对价格上的优势不明显，进口高增速难以维持，后续关注蒙煤二季度长协定价及内外煤价倒挂修复节奏。钢厂盈利率受粗钢压减消息影响大幅度的提高，高利润刺激下，钢厂积极复产补库，焦煤供需结构有望改善，短期内煤价有一定支撑。但从中长期来看，中美贸易战持续加码，远月钢材出口承压，粗钢压减预期或导致煤焦基本面进一步恶化，在没看到矿山大规模减产或颁布限制焦煤进口政策前，焦煤不具备做多条件，操作上维持反弹布空的思路不变。

  焦炭：近期市场有提涨传言，观察近两年价格周期不难发现，现货提涨前焦化行业往往经历大面积亏损减产。现阶段焦化利润盈亏平衡，因此即便后续开启提涨，上方空间也极为有限。此外，焦化扩利会刺激前期检修的焦炉复产，焦炭供需缺口将再度补回。出口方面，中国焦炭出口市场挑战与机遇并存。随着海外焦化投产加速落地，印尼有望成为第二大焦炭出口国，挤占中国焦炭出口份额。印度粗钢产能投放，焦炭供需缺口也将扩大，需要进口资源作为补充，中国焦炭的价格上的优势明显，出口具有一定韧性。需求端，节后双焦阴跌让利钢厂，叠加粗钢压减消息影响，盘面钢厂利润强势反弹，高炉钢厂积极复产补库，煤焦现货成交好转。考虑到铁水仍有复产预期，后续焦炭有望加速去库，短期内盘面底部有一定支撑。中长期来看，入炉煤跌价让利，焦炭成本支撑力度偏弱，我们对此轮焦炭盘面反弹并不乐观。

  【盘面回顾】昨日铁合金跟随黑色震荡，硅锰主力收6146，硅铁主力震荡收5960。昨日内蒙古硅铁市场价5850元/吨(+50)，内蒙古硅锰成本6007.12元/吨(-9.37)，天津港600717）加蓬产锰块42.5元/干吨度(-0.5)，天津港澳大利亚产锰矿42.5元/干吨度(-0.5)，天津港南非半碳酸锰块35.5元/干吨度(+0.2)，硅铁仓单持平硅锰仓单数量110922张(+894)。

  【核心逻辑】硅铁：供应端内蒙开工率小幅回升，硅铁产量环比小幅增加，一方面高铁水产量对硅铁的产量需求存在支撑，另一方面，兰炭价格下降硅铁厂生产所带来的成本下降，利润小幅改善，但生产利润仍较差，公司制作积极性不高。需求端铁水产量环比增加 2.4%，五大材产量环比增加，但五大材去库缓慢，后续成材矛盾或逐步积累。非钢需求方面，镁锭2月产量环比小幅下降，出口利润较好预计出口需求环比增加。库存端，截止3/28硅铁企业库存环比-2480吨，仓单数量环比+304张（折1520吨），总库存小幅下降，但高库存现状没改变。展望后市，硅铁自身维持高供应，库存高位，需求增量在弱预期下能否维持有质疑，预计价格震荡运行。硅锰：供应端本周产量小幅下降但仍处于历史同期高位，北方产区利润有所修复，在下游需求疲软和高库存背景下，生产积极性不高，云南地震短期可能会影响硅锰运输效率；需求端螺纹钢去库速度缓慢，虽铁水增量硅锰本周需求增加，但整体需求疲弱；成本端，锰矿价格持续下跌，本周锰矿库存继续去库，天津锰矿库存跌破300万吨，以及市场传南非拟锰矿出口管制消息，短期内锰矿价格存在反弹的可能性。但硅锰高库存的格局并未改变，截止3/28硅锰企业库存环比+15500吨，仓单库存环比+4128张（折20640吨），建议逢高做空。

  以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。

  【原油收盘】截至4月2日收盘， WTI原油期货2505合约收涨0.51美元，涨幅0.71%，报71.71美元/桶。ICE布伦特原油期货2506合约收涨0.46美元，涨幅0.62%，报74.95美元/桶。中国INE原期油货主力合约2505涨5.4至554.4元/桶，夜盘涨0.9至555.3元/桶。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，美出口商征收最低10%的关税，并对与美国贸易不平衡最大的约60个国家/地区征收额外关税。这是他对他长期以来一直抱怨不公平的全球经济体系发起的最大攻击，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。二是，美国至3月28日当周EIA商业原油库存+616.5万桶，战略原油库存+28.5万桶，美国原油产量+0.6万桶/天至1358万桶/天，炼油厂开工率-1%至86%，美国汽油库存-155.1万桶，取暖油库存+20.9万桶，精炼油库存+26.4万桶。三是，消息的人说，欧佩克+部长们将于周四举行会议，可能会批准从5月开始进一步增加石油产量。一位消息人士称，会议将审议部分成员国进一步减产的计划，以补偿超出配额的产量。另外两名消息的人说，欧佩克+继续解除最近一层石油减产协议的计划预计将在5月份保持不变。

  【南华观点】宏观：美国关税落地，宏观承压。供给端，3月份OPEC+产量稳定， OPEC+确定4月份增产，同时OPEC+给出了补偿性减产方案，支撑短期油价。在需求端，美欧炼化利润整体小幅回落，新加坡稳定，中国回落，因全球炼厂检修较多，短期需求端疲软，中期随着消费旺季来临，中期需求或有提振。在库存端，美国库存回升，欧洲仓库存储下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，补偿性减产若落实，OPEC+短期供应有望缩减，短期需求一般，库存上升，短期受美国关税影响，油价下跌，但OPEC减产托底逻辑仍在，中长看仍属于区间震荡

  【PTA观点】PTA方面，供应端后续检修计划仍然偏多，4月嘉通、能投、百宏、YS海南等有检修计划，5月台化、盛虹等有检修计划，6月福海创等有检修计划。聚酯开工随瓶片提负继续上调负荷至92.9%，四月预计高位维持，但上周开始织机端开工下降，市场对终端负反馈担忧加剧，预期产业心态将进一步承压。总体价格跟随成本端波动为主，自身驱动不强。

  【PX观点】近期扬子、九江、浙石化检修兑现，PX负荷下降，国内外部分歧化等经济性不佳，部分装置检修落地，韩国部分装置检修计划延长，需求端虽PTA检修部分恢复，但后期检修计划仍然偏多。总体而言，PX近期供需格局较好，去库趋势维持。PXN在200附近，总体估值和驱动没有大的意外，总体待原油企稳后低买。PTA加工费方面驱动有限，维持区间震荡。

  【装置】 安徽昊源30w近期开始降负更换催化剂；中化学30w上周末装置跳停，预计近期重启。海外装置方面，美国一套70w装置三月中旬起停车检修，预计维持至4月底前后。

  近期EG价格受去库与意外检修影响反弹后再次走弱。基本面方面，供应端油升煤降，总负荷基本持稳；其中，乙烯制古雷石化提负；煤制昊源降负、中化学跳停等，煤制负荷下调至68%附近。效益方面，近期成本端原油企稳，受EG现货价格反弹影响，乙烯制和煤制利润均有一定修复。库存方面，本周到港计划集中，但有较多到港量延迟，港口发货中性，周一港口显性库存累库1.8万吨左右。需求端，随瓶片重启与提负聚酯总负荷继续提升至92.9%；近期终端负反馈传导加剧，近期长丝与短纤受效益与仓库存储上的压力影响均有联合减产保价计划提出。近期原料端聚合成本小幅反弹，受制于终端需求不振影响，聚酯环节价格跟涨乏力，各产品利润均有不同幅度压缩。近期长丝库存累库节奏暂缓，但生产效益持续压缩，后续通过让利促销来短暂缓解累库压力的操作空间存在限制，在终端需求萎靡的背景下预计高开工难以长期维持，兑现时间与力度仍需取决于上下游多方博弈结果。

  总体而言，织造终端需求已然见顶，涤丝高位开工预计后续将逐步回落，乙二醇供需虽在4月逐步进入去库拐点，但一方面去库预期已获得较充分交易，另一方面去库预期真正对港口显性库存的流动性收紧影响有限，预计价格仍将总体承压。短期而言，长丝减产兑现力度暂时存疑，瓶片开工仍有上调预期，近端聚酯总负荷仍可维持，乙二醇价格预计仍将以低位盘整为主，建议以区间操作为主，关注聚酯减产落地进度与乙二醇装置动态。而瓶片方面后续随开工上调，供需格局转弱，预计加工费仍将承压，关注瓶片盘面加工费逢高做缩机会。

  【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7260元/吨（+10），华东现货价格为7370元/吨（+20），华南现货价格为7350元/吨（0）。

  【基本面】供应端，PP装置集中检修季开启，预计二季度检修量将仍然处于高位，供给量有所缩减。需求端，本期下游平均开工率为50.43%，较上周变化不大。其中，BOPP开工率为61.45%（0），CPP开工率为53%（-0.25%），无纺布开工率为37.13%（0%），塑编开工率为47.4%（0%）。近期PP下游开工率基本维持在稳定水平，库存情况目前也偏中性，所以主要以按需补库为主。库存端，本期PP总库存环比下降7.81%，两油库存环比下降8.3%，PDH库存环比下降6.73%。中游库存中，贸易商库存环比下降7.31%，港口仓库存储下降2.92%。

  【观点】近期新增装置检修较多，PP进入季节性集中检修，供给量下滑，带动库存去化。这对PP形成了一定支撑。预计二季度检修将持续偏高，供给端压力有所缓解，PP基本面情况将有所转好。结合PE的偏弱运行，LP价差可优先考虑继续做缩。

  【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7730元/吨（-10），华东现货价格为7830元/吨（0），华南现货价格为7950元/吨（+20）。

  【基本面】供应端，从检修计划看，4月PE检修将有所减量，产量回升，供给压力增加。投产方面，内蒙宝丰已产出合格品，金诚石化周三投料试车。需求端，本期下游平均开工率为40.92，环比上升2.29%。其中，农膜开工率为40.7%（+0.35%），包装膜开工率为49.07%（+3.7%），管材开工率为30.5%（+2.83%）。农膜开工率基本已经达峰，订单慢慢的开始减少，预计4月开工率将转为下降趋势。PE其他下游如包装膜、管材、注塑，开工率仍在回升通道中，预计4月中上旬将回升至稳定水平。所以PE需求预期整体偏弱，4月往后增量比较有限。本期总库存环比下降4.31%。其中上游石化库存环比下降10%，煤化工库存上升2%，贸易商库存环比下降2%。上游石化企业去库速度加快，而中游贸易商库存去库放缓。PE库存由上游至中游传递。

  【观点】周三日间有中国或将对从塑料实行关税反制的消息传出，拉涨盘面。但从平衡表看，就算加征一定的关税能带来一定进口减量，也很难改变塑料未来供给过剩的格局，从长久来看，基本面依然偏弱。从短期来看，目前上游价格基本企稳，但中下游拿货意愿不高，农膜旺季即将结束，订单减量，工厂以刚需补库为主。加之，近期两套LLDPE装置正在试车中，供给仍有增量，所以PE向上的阻力较大。

  【现货反馈】下午华东纯苯现货6870（-85），苯乙烯现货7985（-160），主力基差142（-20）

  【库存情况】截至2025年3月31日，江苏纯苯港口库存14.10万吨，较上期累库0.1万吨，环比上升0.71%。截至2025年3月31日，江苏苯乙烯港口库存14.66万吨，较上周期去库0.69万吨，幅度减3.5%；截至3月27日，苯乙烯工厂库存22.37万吨，较上一周期减少2.37万吨，环比减少8.66%。

  纯苯：3月下旬石油苯进入检修季，上周浙石化大连福佳均有装置停车，供应开始减少；加氢苯方面在连续几周利润走差之下，供应亦开始减少。下游需求方面，几大下游开工均小幅波动，无大装置出现变动，下游综合需求基本维稳。进入4月，国内纯苯面临供需双减，但今年纯苯的进口量持续保持高位，加上欧美市场纯苯下跌后，中国成为价格最高地，3-4月纯苯进口预期仍将偏多，综合看纯苯3、4月均难以去库，近月基本面持续偏弱。绝对价格上，后半周欧美市场纯苯价格止跌，周内市场消息显示美国开始有乙苯进入调油池，4月初下游一套45万吨产能苯乙烯装置预计回归，不过当前美国汽油库存处于历史同期高位，后续关注调油需求的可持续性以及欧美纯苯需求恢复状况。昨日现货市场纯苯价格下降，月内换月买盘，远月价差为主，4/5月差缩小。

  苯乙烯：上周苯乙烯开工小幅波动。需求端，下游EPS开工率下滑明显，PS、ABS开工保持高位。库存除EPS由于供应减量去库外，PS、ABS库存持续累库，原料端纯苯一再走弱，终端需求不佳，纯苯带动产业链下游产品价格重心一起下移，3S环节利润压缩。即将进入4月，苯乙烯有多家大厂计划检修，苯乙烯供需格局存转强预期，但纯苯持续偏弱之下，盘面难有大幅反弹，苯乙烯格局的转强更多兑现在加工差上，同时前期利空基本兑现，下方空间也有限，短期震荡为主。目前看到纯苯-苯乙烯价差到1300附近难以进一步走扩，做扩加工差注意止盈。后续关注外盘纯苯走势以及苯乙烯下游需求负反馈。昨日原油价格震荡整理，没有进一步上涨，苯乙烯涨后回落，下午主力合约收于7843。华东现货市场行情报价下行，近端买气偏弱，基差也略有走弱，纯苯-苯乙烯价差继续缩小。

  【盘面回顾】截止到夜间收盘，FU05报价3312元/吨升水新加坡5月纸货6.5美元/吨

  【产业表现】供给端：进入3月份，俄罗斯高硫出口+53万吨，伊朗高硫出口-54万吨，伊拉克+74万吨，墨西哥出口-27万吨，委内瑞拉-62万吨，供应有所回升；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，3月份中国-35万吨，印度-29万吨，美国+69万吨，进料需求环比增加，新加坡和马来西亚进口增加，缓解新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡浮仓库存盘整，马来西亚高硫浮仓库存高位，中东浮仓高位盘整

  【南华观点】3月份因俄罗斯和伊拉克出口增长，供应端紧张的格局有所缓和，在进料需求方面，中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，3月份因美国进口回升，导致全球用料需求增加，新加坡和马来西亚进口回升，缓解了部分新加坡供应紧张的格局，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，短期裂解依然坚挺，但驱动已经减弱，布局做空裂解机会

  【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU06报价3796元/吨升水新加坡6月纸货8.9美元/吨

  【产业表现】供给端： 3月份，科威应+39万吨，阿联酋进口-10万吨，中东供应+17万吨，巴西+6万吨，西北欧市场供应-258万吨，非洲供应+16万吨，3月份出口端基本和2月持平；需求端，3月份中国进口-2万吨，日韩进口-3万吨，新加坡+27万吨，马来西亚进口-39万吨，东亚地区进口缩量，导致流入新加坡的低硫燃料油增加，货源充裕；库存端，新加坡库存+209万桶；舟山-9万吨；

  【南华观点】3月份低硫供应充裕，中国第二批低硫出口配额下放，共计520万吨，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山小幅去库，短期供应充裕。总的来看，低硫供应充裕，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解有低位反弹驱动，无趋势性上涨基础。

  【现货反馈】：周三国内尿素价格涨跌稳并存，调整幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒出厂价格1850-1930元/吨附近。昨日尿素情绪一般，部分新单成交再次减弱。近日主产区工业需求有窄幅缩减，上游待发支撑。

  【库存】：截至2025年3月26日，中国国内尿素企业库存量86.78 万吨，环比-17.02 万吨，中国主要港口尿素库存统计 13 万吨，环比-0.1 万吨。

  【南华观点】：近期尿素现货成交活跃，现货价格持续上涨，周末山东、河南小颗粒价格来到1900附近，随价格上涨，成交转弱。从时间来看，强预期逐渐被兑现在估值之中，后续需要观察清明节前后的基层需求能否进一步超预期，尿素价格将延续震荡格局。本周国内尿素日产预期在 19万吨附近，日产高位运行。需求方面，南方水稻陆续推进，农需跟进中。工业方面，复合肥厂处于高氮肥生产阶段，拿货相对尚可，高价原料对复合肥厂恐高情绪增加，补仓逐渐谨慎。目前来看尿素价格将延续震荡格局，预计震荡价格区间将维持。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在供需格局逐渐平衡的状态之下。

  截止到2025年3月31日，国内纯碱厂家总库存168.55万吨，较上周四涨5.55万吨，涨幅3.40%。其中，轻质纯碱85.10万吨，环比增加0.86万吨，重质纯碱83.45万吨，环比增加4.69万吨。

  当前日产位于10万吨附近，4月整体检修偏少，新产能中或有量产预期。随着供应恢复，从刚需倒推的重碱平衡保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，上方压力明显。下游则低价小幅补库，当下1350-1400附近补库意愿较强。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推的刚需环比略有改善，光伏成品库存继续环比显著下滑。价格的进一步下滑需要看到库存的持续累积以及碱厂降价。

  产销好转，现货涨价。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃1-3月表需预计下滑7-8%，需求环比好转，但整体幅度有限。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际一季度整体冷修产线略不及预期，且点火节奏偏快。市场对远期需求仍有分歧，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除旺季下阶段性或迎来错配。05合约则博弈继续，湖北地区现货仍处于相对低价，仓单情况尚不明朗，继续观察产销以及现货走势。

  【盘面回顾】截至4月2日：纸浆期货SP2505主力合约收盘上涨34元至5672元/吨。夜盘下跌28元至5644元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报6500元/吨，河北俄针报5705元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4650元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格持续上涨，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，小级别均线系统粘合，盘面动能犹豫。昨日山东木浆市场针叶浆意向成交价格的范围为5600-6900元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格涨20元/吨；阔叶浆意向成交价格区间为4550-4650元/吨，均较上一工作日收盘价格稳定。针叶浆贸易商低价惜售，部分价格随盘上行，进口阔叶浆市场供应相对宽松，需求端放量有限。智利Arauco公司公布2025年4月份木浆外盘报价：针叶浆银星持平于825美元/吨；本色浆金星持平于690美元/吨；阔叶浆明星提涨20美元/吨至630美元/吨。短期纸浆最低可交割品平水期货盘面价格，底部存有一定支撑。阔叶浆外盘报价上调支撑市场信心，国内纸浆港口库存高位压制价格，预计短期盘面价格底部震荡为主。

  1、2025年3月24日-3月30日，第13周18港针叶原木实到船17条，较上周持平；到港总量约33.43万方，较上周减少7.95万方，周环比减少19%。

  【南华观点】盘面提前交易大猪出栏导致近月崩塌，炒作仔猪腹泻对远月价格支撑，但从基本面来看今年如果说有两次二育，那么第二次必定是在上半年，正如去年冬天我早评中的一句话，越往后拖二育面临的产能压力也就越大，二育效果有几何就很难说了，当下亦是如此，09合约逢高布空延续。

  【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期由于内外盘同步走跌，巴西贴水有所下行，买船成交继续以远月仍存榨利的巴西豆为主。到港方面看，逐渐进入季节性供应高压力时间节点，4月大豆到港850万吨，5月1050万吨。

  对于国内豆粕，4月中上旬部分北方地区仍处于停机状态中，区域间挺价心态明显，但南方地区供应偏宽松，预计后续大豆逐渐到港后供应衔接顺利。而需求端由于后续供应不缺，远端备货心态偏谨慎，近端执行前期合同，以随用随买为主。

  菜粕端来看，从菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅。二季度后逐渐进入下游水产备货旺季，预计后续菜粕库存去化幅度将有所加速，豆菜粕价差将维持当前偏小状态，但由于需求刚性不强，难以形成现货端独立或倒挂行情。

  【后市展望】外盘因关税不确定性而继续弱势震荡为主，种植面积报告兑现后关注新作种植情况；对于豆粕05利多出尽后表现偏弱，同时现货供应压力体现在近月；远月09存在关税与天气市预期而表现偏强，同时巴西贴水将对于远月存在成本支撑，适合作为多头合约对待。菜粕端继续受到进口预期影响，关注对于加菜籽关税情况。

  【盘面回顾】隔夜特朗普政府宣布对中国商品再度加征关税可能引发盘面进一步动荡，关注国内对此回应情况，尤其对于美国农产品的进口态度情况。

  【供需分析】棕榈油：因美豆油上涨促进国际棕榈油价格持续上涨，导致国内棕榈油盘面进口倒挂扩大，进口利润持续疲弱下抑制买船，导致供给预期维持疲弱状态，港口库存同样维持低位对近月形成有效支撑。大幅倒挂的豆棕价差持续挤压消费，月均需求维持20万吨刚需，即使天气转暖，调和油需求依旧因价差无法回归。但远月由于预期产区增产，价格下降预期压制远月价格表现。

  豆油：供应端，随着进入4月前期买船当前逐步到港，压力渐近，油厂压榨预期跟随上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕榈油和豆油供给双增的预期下，豆棕价差有几率存在远月修复来争夺消费市场份额。

  菜油：远月主要是依靠进口菜籽到港减少及政策溢价支撑远月价格表现。而供应端当前随着前期采购菜籽当前已完成到港，沿海菜籽库存逐步减少，菜油当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度将会加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。高库存压制近月，但政策不确定性支撑远月。

  【后市展望】虽然因为消息刺激，棕榈油价格某些特定的程度受到外溢影响价格上行，但在基本面消费中暂时无法明确该利多影响，要关注该提案的通过情况及实际执行状况。此外还要关注印尼在开斋节后对生物柴油政策预期是否有进一步说明，可能会引起近端棕榈油价格有更好的表现。而中长期来看，由于棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，后续随着库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度依旧较为严厉的情况下，考虑支撑延续。

  【南华观点】棕榈油关注近端上涨后带来的远月做空机会，同时关注09豆棕价差的波段性回归参与机会。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨后回落，跌幅超0.5%，新季意向植棉面积的下滑支撑棉价，但美国关税的加征使得市场对未来下游消费存在担忧情绪。隔夜郑棉小幅下跌。

  【外棉信息】美国特朗普签署了两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对从印度进口产品征收26%的关税，对孟加拉国进口产品征收37%的关税，对越南进口产品征收46%的关税，并且对中国进口产品的关税加至54%。

  【郑棉信息】截止到2025年4月1日，2024棉花年度全国共有1096家棉花加工公司按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量678万吨，国内库存处于近五年峰值水平，由于北疆新棉成本高于南疆，仍有部分新棉有待套保。目前下游正处于“金三银四”纺织旺季时期，纱厂维持逢低补库，以锁基差为主，纱布厂仓库存储上的压力不大，但下游走货有所放缓，旺季订单持续性欠佳。

  【南华观点】国内棉价下方存在纺企采购需求支撑，上方存在新棉套保压力，但短期在美国关税扰动下，市场对需求担忧加重，宏观风险加大，关注13500元/吨附近支撑情况，关注下游走货情况。

  【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6280元/吨。昆明中间商报价6040-6080元/吨。

  3、巴西行业组织Orplana表示：巴西中南部25/26榨季甘蔗产量预计为6.05-6.18亿吨，低于上榨季的6.3-6.4亿吨。

  4.2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计进口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

  5.印度糖厂合作联合会公布多个方面数据显示，截至3月31日，全国113家糖厂正在进行24/25榨季生产工作，共压榨甘蔗26532.6万吨，产糖2485万吨。去年同期还有203家糖厂压榨，压榨甘蔗29810.4万吨，产糖3025万吨。

  【期货动态】苹果期货昨日继续维持强势，05合约受齐鲁源泉交割库暂停持续影响。

  【现货动态】产区客商补货积极性尚可，清明备货相比上周明显好转，一般货成交为主，两级货源走货一般，山东库内交易热情上升，陕西以陕北货交易为主，甘肃成交增加，走货改善。销区到货有所增加，中转库积压不严重，市场拿货整体稳中有升，低价货源为主。

  【销区动态】昨日广州如意坊市场到货5车，河北崔尔庄市场到货3车，供应充足，价格整体持稳，好货价格坚挺，目前下游消费步入淡季，客商多以刚需补库为主，采购积极性一般，随着天气逐渐转暖，红枣将逐渐进入冷库，相比往年来看，今年冷库费用均有不同程度的上调，一般货源价格或有松动可能。

  【库存动态】4月2日郑商所红枣期货仓单录得7476张，较上一交易日增加343张。据统计截至3月27日，36家样本点物理库存在10803吨，周环比减少125吨，同比增加44.27%。